海通证券:退市是分销的机会。它可能在2020年超过预期。

海通证券认为2020年a股波动幅度可能超出市场预期。如果市场未来超出预期，主要是由于基本面和资本的变化。从根本上说，预计未来企业利润将大幅反弹。预计所有a股对其母公司净利润的累计同比增长率将从193季度的6.9%升至2020年的15%。从资本的角度来看，根据牛市三段论，上证综指2440-3288-2733是这一轮牛市的第一阶段，上证综指2733很可能是第二轮牛市的起点。

牛市场外基金仍在等待第一阶段。该小组估计，2019年的资金净流入约为4000-5000亿英镑，增量资金较少。回顾历史，场外基金通常会等到牛市第二阶段的中后期才进入市场。2020年很可能会有大量资金流入市场，以加速市场第二阶段的上行。据估计，2020年流入股市的资金净额将超过1万亿元。

团队认为目前a股仍处于准备布局阶段，市场退出是布局机会。从历史上看，牛市的第二波上涨和第三波上涨，结束折返跑并取得突破需要根本性的政策共鸣。预计年底和年初将是一个窗口期。此外，在年底和年初，房地产和银行受益于低估值、前期低涨幅、低机构地位和政策催化，这些往往会导致变化，但技术和证券公司在中期表现更好。

中信建投证券:市场面临回调风险，低估值行业相对占主导地位。

从2019年11月到12月，中国经济将逐渐从短期滞胀过渡到短期衰退。在这种环境下，市场通常会面临回调的风险，低价值行业将相对占据主导地位。从11月第三周的市场表现来看，主要指标均略有回落，但电子、医药、白酒等高估值行业大幅下跌，钢铁、煤炭、电力等低估值行业表现相对较好，印证了这一判断。目前，市场不景气，因此寻找新的方向成为关键。

国泰君安证券:在动荡的格局下，结构比时机更重要。

回顾过去，分配仍然比时机更重要，差异化β方向的选择仍然是焦点。目前，自上而下的悲观预期和自下而上的微观结构问题都将导致预期的恶化。在这方面，国泰君安证券仍然坚持差异化的攻击方向，强调配置，忽视时机。

相信高利润还是屈从于高估值？根据估值和盈利能力，发现:

1)医药和白酒的估值溢价较高，为33，354英镑，比2018年1月高出约50%。医药和白酒目前的估值与2018年1月相似，盈利能力也相似。然而，当前市场的风险溢价水平(5.41%)比2018年1月(3.60%)高1.81%，这意味着医药和白酒中的阿尔法溢价比2018年1月高50%以上。

2)银行有一定的估值溢价，但利润支持更明显。目前银行领导的估值与2018年1月相似，但利润恢复幅度在10%-50%左右，这意味着估值溢价低于医药和白酒。

3)科技公司内部分化明显，寻找绩效支持的方向更加明确。

广发证券:目前，a股在金融供给方面仍处于动荡时期。广发证券策略团队指出，央行的“降息”操作仍难以扭转市场僵局。目前，a股在金融供给方面仍处于动荡时期。然而，今年年初以来强劲的资金再分配行业导致了本周的下跌，这意味着“年终换汇”市场正在走下坡路

安森证券对整个市场的判断保持不变。短期来看，由于无底的经济增长、通货膨胀预期的上升风险、股票市场供应的增加、中美签署第一阶段协议的时间不确定以及当前利润实现不足等因素，市场短期内预计将继续下行。然而，这些对市场的约束目前基本上是分阶段的，投资者对新旧经济能源转换的中长期趋势以及流动性状况仍持乐观态度。从这个角度来看，目前的投资者只需要等待机会。现阶段的分配需要以国防为基础，除了考虑繁荣之外，还应该在今年表现落后、估值低的行业寻找逻辑和验证。

该行业的重点是:家用电器、保险、房地产、建筑、钢铁、建筑材料等。主题建议把重点放在自我控制、国有企业改革等方面。

招商证券:从抱团取暖到囚徒困境，本周关注2020年“四大主线”a股的明显变化。涨幅年前期强劲的消费、金融、科技等大部门明显调整，而有色金属、钢铁、建材前期滞胀明显为反弹。本文从纯博弈的角度，从基金净值表现和重股特征两个方面分析了不同投资者本周的行为特征。机构投资者一步一步地从控股集团的游戏场景转变为经典的囚徒困境。反转战略在今年第一季度之后再次占据上风。它还分析了这种情况的两个非常重要的隐喻信号。

从2019年9月12日开始，投资促进战略团队认为在余下的时间里很难在市场上有系统的机会。从中期来看，建议在2020年注意四条主线:1。科学技术周期上升给科学技术部门带来的机遇，以及科学技术部门跨越一年的机遇布局；2.证券交易商在居民资本进入市场和降息周期中的机会；3.稳定增长背景下的房地产与基础设施：4.逆向循环背景下医药行业的超额回报机会。

光大证券:仍然是底部分配期。建议耐心等待。

回顾过去，市场估值的隐含增长率预计将回落至5.5%，非典型滞胀只会抑制市场的上涨，而下跌是有限的。从库存母猪的供应节奏来看，通胀预期将在明年第一季度回落，这将为宽松的政策打开空间。因此，与明年相比，当前的分配期仍然是底部。建议耐心等待。

在行业配置方面，调整后，科技类股的配置可以继续增加。电信行业固定资产投资增长率持续提高，预计未来将受益于风险溢价的降低。出于对汽车繁荣程度提高的担忧，10月份汽车销量的下滑已经收窄，基本面触及反弹点的拐点得到进一步确认，预计将修复估值。在周期性产品中，建议关注中上游产业，如有色金属和建材等受益于房地产开发和改善的产业。

兴业证券:成长型企业市场政策松动，预期绩效政策共振

配置:金融和房地产引领高红利债券行业大创新和技术增长进攻性灵活性方向。

首先，创业板政策已经放松，第三季度的收入和利润都有所改善。预计绩效政策将在5G产业链和新能源汽车等创新方向产生共鸣。

第二，1)全球负利率，中国的高股本股息资产具有全球吸引力，2)保险、养老金和其他“长期资金”对此类资产有很高的兴趣。3)债券收益率下降，银行的财富管理子公司

白马摔倒是尾部风险。9月中旬以来的调整主要是由于利润率较大，以及之前利多现金后头寸调整所需要的调整。短期利多兑现或反转后有压力，但比2019年前的两者要好。近期白马股的调整预计对该指数的影响较小，因为除白马外，其他行业的获利回吐头寸非常少，甚至基于博弈的获利回吐头寸也很少，因此白马股的调整预计不会对该指数产生太大影响。

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