尽管市场普遍预期9月份的财务数据将在8月份回升，但信用社关键指标的重大改善却超出了市场预期。

10月15日，央行最新发布的金融和社会扩张数据显示，9月份人民币贷款增加1.69万亿元，社会福利增加2.27万亿元。广义货币（M2）在9月底有所增长。速度为8.4％，比上月底提高了0.2个百分点。以上数据不仅明显好于8月，而且也普遍高于市场预期。

许多分析认为，9月的信用合作社超出了预期，主要是由于该月全面降低存款准备金率以帮助实体经济基金，以及贷款市场利率（LPR）的改革，该银行稳定的净息差考虑提前放贷等因素。但是，不应忽视的是，从需求角度来看，9月份的财务数据超出了预期，这也是由实体经济基金的复苏引起的，尤其是地方政府的隐性债务互换和特殊债务支持基金。推动信贷需求。

展望第四季度，市场普遍认为，尽管按季节计算，第四季度通常是一年中的基金的淡季，但在一系列反周期控制措施的实施下，如最近的新债务特别交易，政府项目该部队有望在第四季度带来基金的同比增长。

中央银行调查与统计局局长齐建宏表示，第三季度财务数据的总体改善是实体经济中更好的资本需求和增强的经济能力共同作用的结果。金融服务。央行对300个城市的信贷需求进行的调查显示，实体经济的微观主体仍然具有强劲的资本需求，并且60％的银行认为第四季度的信贷需求将比去年同期增加。

企业部门中长期贷款增速连续两月回升

9月份，实现人民币新增贷款1.69万亿，企业部门贷款增加起主要作用。当月，企业部门新增贷款101130亿元，大幅增加3341亿元。

华泰证券首席固定收益分析师张继强表示，9月份公司部门基金的显着改善主要是由于以下因素：一方面，为了增加对信贷的支持。实体经济中，银行依靠短期贷款和意愿来支付冲动。其次，随着LPR报价机制的改善，银行担心后续贷款的利率会下降，并且有提前增加信贷供应的趋势。第三，地方隐性债务互换的过程也将推动中长期贷款的增长。此外，在新的特殊债务投入使用后，特殊债券支持基金也将从8月开始增加。

实际上，公司部门基金发生了可喜的变化。自8月以来，有33,354个中长期贷款增长连续两个月反弹。在此之前，中长期贷款的增长率从今年4月开始。曾经经历了四个月的下降。央行调查统计司司长阮健弘表示，从实际投向看，企业部门中长期贷款结构转好主要体现在以下几方面：

首先，基础设施行业的贷款增长迅速。 9月末，基础设施中长期贷款同比增长8.9％，是今年以来的最高点。前三季度，全国金融机构累计增加1.56万亿元，同比多增1733亿元。

其次，制造业的中长期贷款显着反弹，特别是在高科技制造业中。 9月末，制造业中长期贷款余额同比增长11.3％，比上年末和上年同期分别提高0.8和5.2个百分点。前三季度，高新技术制造业中长期贷款余额同比增长41.2％，比上年末和上年同期分别增长8.1和21.2个百分点。全年比中长期制造业贷款增速高29.9个百分点。

第三，没有房地产的服务业中长期贷款的增长率显着提高。 9月末，贷款余额同比增长11.4％，比上年同期和上年同期分别提高2个百分点和1.2个百分点。前三季度累计增加2.38万亿元，同比多增5825亿元。累计增长占全行业的55.2％，比上年同期提高15.3个百分点。

社融统计口径再调整，前三季度非标融资同比少减超万亿

根据中央银行的公告，自2019年9月起，中央银行进一步完善了“社会基金量表”中的“公司债券”统计数据，并纳入了“交易所企业资产支持证券”（以下简称“作为“企业ABS”）。 “公司债券”指标。这是央行在2018年7月和2018年9月分别包括“基于存款的金融机构资产支持证券”，“贷款冲销”和“地方政府特殊债券”之后，对社会和金融统计数据的改进。

阮健弘说，纳入社会福利统计数字的最新ABS公司主要是证券公司和基金子公司根据应收账款和小额贷款公司的贷款在交易所发行的ABS。这种ABS是金融系统对实体经济的支持。它类似于公司债券的性质，并符合社会规模基金的定义。因此，应将其包括在社会经济统计中，以便可以进行社会福利中的公司债券统计。比较完整。

严建宏还指出，尽管小额贷款公司的贷款已纳入社会福利统计数据，但在统计口径调整过程中已对小额贷款公司基于贷款的资产的ABS进行了验证。有统计上的遗漏或重复。统计口径调整后，历史数据可追溯至2017年。从回顾情况看，社会规模的统计指标仍保持良好的连续性和稳定性，没有明显的波动。

经过统计能力的调整，“企业债券”的基数下降，使得9月份的当期价格有所上升，为2.27万亿美元的超预期社会增长做出了贡献。但更重要的是，社会融资额同比增长主要是由于信贷和公司债券的增加，非标准基金继续同比下降。特别是，非标准基金维持一定幅度的收缩，但与去年同期相比有了明显改善：委托贷款，信托贷款和未贴现银行承兑汇票之和减少了1,120亿元，全年减少1764亿元。今年前三季度，上述三项总额同比减少1.03万亿元。

中央银行办公室主任周学东说，新规定出台后，资产负债表外表基金有所减少，但减少资本套现有利于降低资本链010-140的成本。 140183。因此，在资产管理新规定出台后，资产负债表外表基金的下降是正常的，最近的下降表明该表基金的规模已经开始趋于稳定。

中信证券研究所副所长明明预测，非标准基金的稳定将继续为社会福利的增长提供积极的支持。但是，信托业的监管最近得到了加强。预计信托贷款将继续在很大程度上减少。在房地产基金的有限背景下，预计非标准基金将无法实现正增长。

展望第四季度的信贷整合情况，一些分析人士指出，在一系列反周期控制措施的实施（如最近的特殊债务新政策）下，政府项目的力量有望导致第四季度同比增长基金。华创证券研究报告显示，第四季度信贷供应的可能性同比提高。一方面，尽管经济不景气，但反周期政策下对政府基金的需求以及小型和微型企业的需求反弹填补了部分房地产在基金需求抑制下的缺口，并且已增加项目储备金； LPR改革后，根据银行的贷款利率和监管评估要求，该银行将形成“抢资产”的期望，强烈推出的意愿，尤其是国有大银行。

央行：MLF只是影响LPR的因素之一，更多改革效果待显现

减少实体经济基金成本是当前货币政策的主要重点，但这是否意味着在不久的将来降息（降级的利率，例如MLF）？目前，市场差异很大。降息的不确定性仍然很高，尤其是经济下滑的压力和CPI的上升压力。双方增加了货币政策调整的难度。

央行货币政策部部长孙国峰表示，中国没有持续的通货膨胀和通缩基础，但也有必要注意预期的变化，并降低010- 140183通过改革。一方面，LPR改革后的两轮报价后，一年的LPR下降了15个基点，五年的周期下降了5个基点，与市场预期相符，社会反映出积极。

“通过积极促进银行使用LPR定价，到9月底，用于新贷款的LPR比例达到56％，其中大型银行所占比例更高。中小型银行将加快很快，因为系统转换合同的修订速度较慢。”国丰说。

另一方面，突破贷款利率的隐含下限已取得初步成果。 LPR改革后，中央银行将加强对打破贷款利率隐含下限的监督。 9月底，贷款的实际利率低于上一贷款利率的隐含下限（即比基准贷款利率高和低10％），比上一贷款利率高8％。期。随着突破贷款利率的隐含下限的进展，这也将有助于贷款实际利率的下降。

当被问及是否通过降低MLF利率来降低LPR时，孙国峰说MLF是基于市场招标的结果，但这只是影响LPR的因素之一。 LPR与市场利率水平更相关，并且当前市场利率与去年相比已大大下降。现在的主要方法是通过改革完善利率传导机制，清理货币政策传导渠道，提高贷款的实际利率。下游。随着将来这些方法的发展，我们将看到更多改革效果。

此外，孙国峰透露，央行也在研究将股票贷款转移为LPR定价的问题。 “未来贷款基准利率的逐渐下降是理所当然的。”

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