随着美联储的政策立场趋于宽松，市场对于美联储重启扩表，也即“新一轮QE将至”的期待也在水涨船高。

一位市场研究员最近发表声明称，美联储最近公布的两份H.4.1数据显示，美联储已将MBS主要还款部分再投资于美国国债两周。其中，短期债务与中长期政府债券的比率为3: 7。

经纪公司的中国记者回顾了美联储最新的资产负债表数据，并发现上述再投资行为确实存在。一些市场分析师认为，这表明美联储可能提前扩大表格。甚至一些分析师认为这是QE4的“前奏”，那么，真实情况是什么呢？

美联储仍在小幅萎缩

尽管再投资行为存在，但根据美联储最新的资产负债表数据，美联储仍坚持在8月份萎缩！

从上述统计数据来看，截至8月28日，美联储资产总规模已降至3879亿美元，为2013年12月以来的最低水平。2008年之后，美联储资产负债表的峰值水平达到4.5万亿美元。

与上图相比，2019年7月31日美联储资产总规模为38.26亿美元。

显然，从这些数据来看，截至8月28日，美联储的萎缩行动仍在继续。 8月份，合同规模为186亿美元。据估计，8月份的合同规模将接近200亿美元。这份合同的规模已大大放缓。与美联储2月份相比，美联储已将其资产减少了570亿美元。

需要强调的是，这个完全在美联储的规划范围内。根据8月1日，美联储的声明显示，美联储将于8月份完成缩减资产负债表的计划。

至于MBS债券到美国国债再投资的成熟度，这在美联储的运作中非常普遍。

例如，在2月份美联储2月15日的头寸交换中，美联储国债总额达到435亿美元的债券到期。 2月28日，还有三笔债券共计180亿美元，导致2月份政府债券收缩规模达到560亿美元，超过300亿美元的上限。结果，美联储再投资260亿美元新发行的美国国债，并允许300亿美元的美国国债从资产负债表中删除。可以看出，这种操作主要是针对美联储的缩减服务。

上述市场研究员的文章也同意美联储的资产负债表总体上仍在萎缩。不过，它表示，与危机后的量化宽松政策相比，虽然目前美联储的总资产尚未转为净增加，但目前的资产购买和调整只能算是资产的结构调整。但展望未来，一方面，美联储需要通过资产购买（包括美元现金和银行储备）维持对债务增长的需求，另一方面，它需要改变目前的债券选择购买期（美联储投资组合SOMA期限结构）市场相当困难的收益率是倒挂的，类似于日本央行的收益率曲线控制政策。

他认为，或许从理论上来说，新一轮QE和正向/反向扭曲操作已经不那么遥远了。

纽约联储：未来扩张空间为5000亿美元

9月3日，负责管理美联储巨额债券的纽约联邦储备银行发布了重磅报告——最新的SOMA（系统公开市场账户）预测。该报告基于对多家华尔街投资银行的美联储资产负债表调查。

纽约联邦储备银行的报告显示，美联储可能会在2019年尽快开始购买政府债券，最迟在2025年开始购买政府债券，但这一决定将取决于银行储备和其他美联储债务的增长。

从结果来看，纽约联邦储备银行的报告已经抹去了收缩表的可能性，从现在到2025年，桌面空间扩大了5000亿美元。然而，很明显，这种扩张速度并不局限于量化宽松。

这一最新预测是基于对美联储债务增长速度的一系列假设，特别是美联储目前约1.5万亿美元的储备。根据该报告，纽约联储调查的主要投资者和交易商预计，到2025年，储备金将降至1.1万亿美元至1.25万亿美元，并上升至1.2万亿美元至1.5万亿美元。

如果QE4真的到来，会产生什么影响？

一旦美联储再次购买债券，它对市场会产生什么影响？从历史上看，2008年至2014年间，美联储购买了大量美国国债，以确保长期利率保持低位。

然而，从目前美国国债市场的角度来看，全球避险资金涌入并已经进一步推低美国长期利率。

从20年期美国国债的上图可以看出，由于资金涌入，美国20年期国债的价格飙升。

  统计数据也显示，8月3日之后，美国暂停债务上限的法律通过之后的两周内，美国国债总额飙升增加了3630亿美元。

  这个显然并不是美联储的购买行为，而是市场配置推动。过去一年里，美联储缩减了2650亿美元的国债，而这些购买行为来自美国国内银行和海外机构。

  一旦美联储重新回到购买美债的轨迹中，美联储可以根据收益率曲线的扭曲情况，主动卖出长债和MBS，甚至买短卖长。这不仅将平滑地加快缩表进程，更能够针对性地加速缩短证券组合久期，推动收益率曲线的正常化。

  8月28日，美国财政部长姆努钦表示，特朗普政府正在“认真考虑”发行超长美国国债的可能性，“如果条件合适，那么我预计我们将利用长期借款的优势，实现这一目标”。

  目前美国财政部发行的债券中，期限最长的是30年。如果要发行超长国债，期限可能高达50甚至100年。

  有些人疑虑，美国财政部难道没考虑到这样的举动对美债市场的冲击吗？这个担心多虑啦！目前，OECD（经合组织）的35个经济体中，有14个发行了超长期限国债，期限从40年到100年不等。其中，奥地利、比利时和爱尔兰发行了100年期的国债。奥地利在2017年发行的100年期国债，一经推出迅速售罄，发行收益率为2.1%，最终收益率下跌至不到1.2%。一旦美国发行100年国债，可以想象在当下的气氛下，肯定会被一扫而光！而且发行超长美债有可能分散当前美国长债的需求。特别强调一点，外国购买美国国债，本质就是要求美国扩大需求，扩大进口。

  从上图来看，由于美国深厚的金融市场，为世界其他地区生产大规模的安全资产。自2008年以来，大衰退、疲弱的复苏等因素推动下，全球不断增加对美国安全资产的需求。

  9月份降息，25个基点恐怕满足不了市场期待

  除了扩表预期之后，更近在眼前的是9月份美联储议息会议，此次会议将在17日和18日举行，市场已经普遍预计届时将降息25个基点。

  9月4日，瑞银财富管理发布报告指出，美国正在濒临经济衰退，瑞银财富管理估计美联储将再降息5次（原来预期为3次）。对于美联储在7月仅降息25个基点，瑞银财富管理认为并不足够，本月有必要再降25个基点。

  瑞银报告指出，美国8月ISM制造业采购经理指数连续第5个月下跌，更意外降至49.1，为3年来首次处于荣枯线以下，意味当地制造业活动正在萎缩。尽管不少联邦公开市场委员会（FOMC）委员对降息表示犹豫，但瑞银财富管理相信，美联储委员是希望观察更多经济数据才谋定后动。

  瑞银财富管理估计，美国明年一季度经济数据开始恶化，美联储要密集行动，在明年3、5、6及9月进行降息，其中一次降息幅度达50个基点，即未来5次降息共150个基点，这意味联邦基金利率目标上限明年三季度将降至1%。

  富国银行近日发布报告预计，美联储年内至少会降息50个基点。“全球贸易局势及美联储此前模糊的政策态度为市场制造了更多的不确定性，预计市场波动性将会上升，建议投资者对政策前景做好准备。”富国银行认为，美国债券市场表现已经勾勒了疲软的经济前景，但预计经济衰退不会很快到来。不过，该机构表示，若全球贸易争端升级可能将导致全球经济陷入衰退。

  9月3日，圣路易斯联储行长James Bullard在接受采访时表示，美联储应该降息50个基点以超越市场预期和贸易影响。Bullard表示，美联储的隔夜政策利率可能已经脱节，因为全球投资者已经推动债券收益率暴跌。Bullard称，随着周二公布的数据显示美国制造业三年来首次萎缩，目前的经济形势相当于“全球性冲击”，可以促使美联储在两周后的会议上采取“积极”措施。

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