以MFI金融研究行情分析的有限观察，国内外市场关于2020年似有如下三条共识：

　　第一、中国股市将进入“成熟牛”(或类似的结构牛、小康牛、慢牛)。

　　第二、美国股市(高贝塔资产)有估值压力。

　　第三、美元贬值。

　　基于其反周期性，美元贬值将推升通胀并进一步推陡收益率曲线，如果这三者的正反馈螺旋有效启动，那么库存周期的企稳(乐观看复苏)以及EM相对DM的估值优势就顺理成章，从而A股成熟牛与美股的估值消化，看上去就是合情合理的。这是一个美元主导，以通胀为传导链的，陈旧的资本环流。

　　中国“成熟牛”主要逻辑是经济转型高质量发展，实质是升维的结构转换;美股估值压力的含义是要从估值驱动回归盈利驱动(趋于顺周期)，实质是降维的结构转换。A股与美股的双向调结构，本质上都隐含了资本节约这个宏观追求，或者说定向去杠杆，再或者说实质加息。这是一个人民币主导，以通缩为传导链的，全新的资本竞争故事。

　　一个陈旧的资本环流上如何加载一个全新的资本竞争故事?在美元主导的通胀母体系上如何加载人民币的通缩?这听上去，就像是要在Android3.0系统上加载7.0.9版本的微信。

　　某种程度可以说，这是一个不可能三角。

　　只有一个可能性，那就是将Android系统升级到5.0以上，那意味着中美必须要签署一个兼顾经常账户和资本账户的全面协议，但这看上去概率不大。如果签署的是一个MINI版协议，这就相当于仅仅将Android系统升级到4.0甚至是3Plus版本。

　　那会发生什么呢?要么微信打不开，要么强行运行然后系统瘫痪。

　　通过这个三角共识本身，我们能确认的只是，美联储和川普(还有中国的绥靖)已联手成功调动起来了市场的通胀预期，不管是主动或被动，不管是出于什么目的。

　　就像我们说中美对赌协议是一场危险的游戏一样，调动市场通胀预期也不是开开玩笑(就像鲍威尔的“赎罪论”)。市场的胃口会越来越大。

　　如果美元满足了市场胃口，虹吸全球流动性的A股就不可能是杠杆节约型的成熟牛，而是上蹿下跳。

　　如果美元满足不了市场的通胀胃口，市场就会变得很疯狂，因为他们将把对美债收益率曲线的恐慌立刻转变为寄托。从而要么变本加厉的做平收益率曲线(做多美债)，这样美股将进一步被估值所驱动;要么变本加厉的做陡需求曲线(要求更高的非核心通胀，因为基于产业结构变迁，能源和农产品对美元反周期性的要求已显著淡化)。总之，会全面加速全球的供给侧改革。

　　这是从市场角度，来探讨之前的论点：2020年会否是一个比较极端的市场。

　　一言以蔽之，我们或许应思考下这个问题：在多边贸易框架逐渐被双边框架替代的周期里，美元是否还有以及还有多大的反周期性?美元是否还是那个美元?

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