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原标题:明年1月流动性缺口将超过2万亿元，市场普遍认为下降的可能性很高。

来源:21世纪经济先驱报

12月24日，银行间贷款市场利率在新年的14天内上升了6.8个基点，而其他到期品种的资本成本均有所下降，隔夜Shibor下降了44.3个基点，至1.114%。

同一天，央行宣布财政支出接近年底，银行体系流动性总量处于高位，不会进行反向回购操作。同时，为了提高银行可持续债券的市场流动性，支持银行发行可持续债券补充资本，今年启动了第七次央行票据交换(CBS)操作，距上次操作(11月27日)不到一个月，操作量为60亿元。

据中国政府网消息，12月23日下午，总理在成都视察期间“同意”，表示国家将进一步研究并采取降低和定向降低、再融资和再发行等多种措施，以大幅缓解基金小微企业的困难和基金昂贵的问题。

据华泰证券固定收益团队分析，自2018年初以来，央行已经进行了7次降级(包括定向降级和CRA)和2次降息(MLF和反向回购)。这一轮降级显示了一些新的特征:降级取代了多边基金；货币政策自由裁量权的特点是显而易见的。方向对准缩减的结构指南；支持发行地方债券，以补充流动性缺口；在降低标准之前，通常会有政策信号。

降级是来自高层声明的政策信号的释放，市场对降级的预期已经形成了普遍共识。

一般预测在下个月初降低精确度的可能性很大。

从实施节点来看，2020年初准确性下降的可能性很大。

长城证券公司首席分析师吴金铎在《21世纪商业先驱报》上告诉记者，到今年年底，该行将面临精神创伤和痛苦评估与跨年度资金分配相结合的局面，资金需求较大的是量比，居民和企业的现金需求缺口较大，货币价值和消费物价指数受到较小的限制，应该在春季前将下调加定向下调或下调加TMLF相结合。

“为了降低基金在实体经济中的成本，中小企业再融资、再贴现或目标利率下调和目标利率下调是弥补LPR缺陷的更有效途径。”她认为LPR的报价范围太小，只针对新贷款的减少，这有一定的局限性。

郭盛宏熊公园团队预测，从短期和中期来看，春节前的TMLF利率有望跟随下行趋势，MLF可能会继续大量工作，预计年初会再次下调，但幅度有限。

东北证券宏观分析师沈新丰认为，2020年1月是降低标准的合适时机。

民生银行首席研究员文彬认为，为了实现中央经济工作会议提出的降低社会基金成本的政策目标，货币政策的灵活性仍需提高。2020年初，有进一步降低标准的空间和必要性，从而降低银行的资本成本，引导银行减少LPR报价差异。随着猪肉供需趋于平衡，通胀预期将在2020年年中放缓，这将为政策利率下调打开空间，并压低实体经济中的基金成本。

光大证券固定收益研究小组也表示，2020年1月初下调标准的可能性很高。一方面，降低标准可以弥补春节前的流动性缺口；另一方面，降低标准可以为地方政府创造稳定的基金环境。

具体来说，首先，企业通常会加快资金的筹集，发放年终奖金，并在春节前进行年终决算，以增加资金需求。其次，居民将在春节前增加现金需求。据其计算，2015年至2019年春节前几个月，M0的月平均增长率为1.2万亿(当月的价值是在月末庆祝春节时计算的，上月的价值是在月初庆祝春节时计算的)。春节将于2020年1月25日庆祝，因此明年1月现金需求将大幅增加。第三，财政存款通常在季度初季节性增加，加上财政部提前发布的1万亿特别债务配额，预计将对流动性施加更大压力。第四，据估计，7，780亿元的银行间存单将于明年1月到期，增加了银行间的流动性压力。

沈新峰团队从金融存款、M0和银行手头现金、支付准确性、货币工具到期日和外汇贡献五个方面对明年一季度的流动性缺口进行了估计，预计将超过3.5万亿元，压力明显高于往年同期。

金融存款方面，1月份主要受集中缴纳企业所得税和地方专项债券预付款的影响，这将导致金融存款增加和资金回笼。据估计，2020年1月金融存款将达到6000亿元。

M0和手头现金，受2020年春节提前至1月的影响，居民提取现金的需求也将向前推进。据估计，M0 1月份的环比增长将达到1.81万亿元。手头现金环比增长3221亿元。

在银行支付审批方面，1月份的支付审批金额估计为1760亿元。从第一季度货币工具的到期情况来看，资金的到期集中在1月份，1月份到期金额为8575亿元

在外汇贡献方面，沈新丰的团队认为人民币贬值压力不大，外汇贡献的波动性大幅降低。自2019年以来，月收益率一直保持在100亿元以内，这对流动性影响不大。

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