工业证券王德伦：未来积极乐观将股市作为最重要的投资方向房地产市场仍然是居民财富分配的重要手段

中国证券网（记者赵忠宇）国家统计局9月16日发布的数据显示，今年1- 8月，全国房地产开发投资8458.9亿元，同比增长增长率为10.5％，并且增长率从1月到7月有所下降。连续四个月下降0.1个百分点；其中，住宅投资621.87亿元，增长14.9％，增速回落0.2个百分点。兴业证券首席经济学家王德伦在接受《中国证券报》采访时表示，从政策，经济，价格，利润和资产的多维分析来看，股市积极乐观，是未来最重要的投资方向，以及房地产市场仍然将是家庭财富分配的重要手段。

王德伦认为，从政策角度看，资本市场的战略地位有了很大提高。一方面，2016年中央经济工作会议第一次提出“房屋不住”。在2019年7月底，中共中央政治局会议继续强调，不应推测住房，短期内不应将房地产用作刺激经济的手段。 2018年底举行的年度中央经济工作会议建议，资本市场应在金融运作中发挥主导作用。有必要深化改革，建立规范，透明，开放，动态，有弹性的资本市场。上市公司的素质，完善交易制度，引导更多中长期资金进入。

王德伦说，从经济角度看，中国的经济发展动力从投资驱动转向创新驱动，房地产边际收益下降，证券资产的边际重要性上升。一方面，从40年的角度来看，1978-2018年支持中国经济发展的主要融资模式是基于银行信贷的间接融资。当前的经济发展模式已经从“投资模式”转变为“创新模式”，重点是建立现代经济体系和高质量发展。新兴行业对融资风险偏好有更高的要求。银行的低风险优先基金，信贷基金和间接融资模式不利于对新兴产业和私营企业的大规模直接支持。放宽融资，放宽并购，科创板和登记制度的试点，将使未来的资本市场在宏观经济中变得更加重要。

另一方面，房地产对国民经济至关重要，对与产业链有关的投资和消费具有巨大的拉动作用。然而，随着中国城市化进程中人口红利的逐渐消失，房地产的广泛发展难以维持。

从价格的角度来看，在未来通胀压力变得更加不确定的情况下，与流动性较低的房地产相比，证券资产可以提供更灵活的分配解决方案，以满足更多不同的需求。房地产和股票具有很强的抗通胀特性，但是股票具有三个优于房地产的优势：第一，股票具有更好的流动性，流动性折价的可能性相对较小。第二，根据美联储的研究发现，1980年以后，每个国家的平均股票收益率是8.98％，明显好于平均房地产收益率的5.39％。第三，股票具有更好的风险对冲方法，而房地产缺乏更标准化的金融工具来预防和控制风险。

从利润的角度来看，行业水平的房地产利润率很难以较低的整体估值超过当前的股票市场。随着房地产业从大规模扩张阶段逐步过渡到“集约种植”阶段，在行业产能过剩的背景下，整体利润率回到市场的总体水平，在房地产行业处于领先地位。行业将增加。相反，股票市场的当前估值处于历史低位（沪深300的当前历史分位数为25.83％），并且存在很大的上升潜力，有望实现超额收益。

从资产配置的角度来看，中国家庭资产在股票配置中的比例相对较低。与美国等发达国家相比，仍有改进的空间。根据公开数据，截至2018年底，中国国内证券化率（股票市值/GDP）仅为48％，远低于美国（149％），日本（106％）和英国（ 98％）。但是，目前居民缺乏财富投资渠道，资金将更倾向于流向股市。随着中国金融市场的开放，股票市场投资的专业化程度提高，居民的风险意识增强，股票资产的购买已成为主要的投资方向。

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