卖方的研究正处于转型的十字路口。今年上半年，公募基金交易的股票数量出现大幅调整。

在2019年上半年，公共基金的分拆佣金收入被释放。由于公募基金股票交易量整体萎缩，经纪人上半年基金分拆佣金收入较去年同期减少2亿多。

从上半年的收入来看，卖家对大型券商的研究趋势更加明显。前十大经纪公司占佣金的45％。前十名席位也出现了重大调整。经过一年半的时间，中信证券重返市场。上半年，分行佣金收入同比增长16.11％。去年，长江证券暂时降至第二位。中信建投证券从去年上半年的第九位跃升至第四位，提前实现了三年目标。

许多中小经纪人欢迎卖家研究的黄金时代。在前30名中，国盛证券排名最高，佣金收入增长了3倍，佣金份额为2.47％。这家经纪公司去年五月在2018年5月之前没有设立公开配售席位。卖方研究业务的发展开始，增长势头很快。

此时，卖方的研究已经与新的财富分析师分开了一年。在今年的时间里，卖方的研究策略发生了什么，大大增加了仓库佣金的收入？在目前的收入结构调整中，主要经纪人招聘和留住人才的新动机是什么？这些也成为市场关注的话题。

上半年分仓佣金座次大调整

在2019年上半年，该基金的子行业佣金收入被释放。由于公共股票交易量萎缩，上半年经纪人的基金销售佣金收入较去年同期有所下降。据Wind统计，上半年经纪人的佣金收入总计达到37.8亿元。

虽然总体收入减少，但卖方的研究竞争依然激烈，几个经纪人的收入和市场份额显着增加。在排名方面，前十大卖家已经进行了重大调整。中信证券的子行业佣金收入2.57亿元，比去年同期增长近16.11％，佣金席位占6.63％。

CSC证券，国泰君安证券和中泰证券的仓库收入大幅增加，行业排名也有所提升。其中，CSC证券的研究排名从去年同期的第九位下降至第四位，国泰君安从第11位上升至第5位，中泰证券从第12位上升至第9位。

今年上半年，有15家经纪公司，佣金收入超过1亿元。去年上半年，有19个网点，佣金收入超过1亿。市场上大型券商集中的趋势非常明显。今年上半年，委员会前十名职位占佣金的45％，比去年同期的42％上升3个百分点;前20个委员会席位集中在去年。与同期相比，增幅为70.8％至71.3％。

长江证券于2018年超越中信证券成为分部佣金收入的第一名，但今年上半年，中信证券重新获得第一名，长江证券重回第二名;招商证券和海通证券佣金收入下降2位居行业第六和第八位。广发证券和东方证券的排名与去年持平。

大券商发力堪称“以一对三”

回顾过去一年的卖方研究领域，中信建投研究属于新动作频频的卖方研究机构，全行业都能感受到中信建投研究的“踌躇满志”。

去年10月，新的财富通信行业第一位最佳分析师吴超连续五年担任新中信建投证券研究所所长。吴超当时设定了一个目标。未来三年，中信建投证券研究院进入行业前五。去年年底，她在接受记者采访时说，“明年是行业第一梯队的最后一个窗口。”

今年上半年，中国证券投资投资证券研究排名从去年同期的第九位跃升至第四位，实现佣金收入1.66亿元，同比增长为12.64％，佣金份额为4.37％。这意味着中证证券研究所在三年内进入行业前五，并在不到一年的时间内实现了这一目标。

中信研究战略的一个重大变化是明星分析师的大力引进。吴超上任后首先要介绍的是8到10名在行业中具有较高影响力和优秀销售额的分析师。截至今年7月，包括东兴证券前首席经济学家张媛媛，广发证券传媒业首席分析师杨爱丽，方正证券机械设备行业首席分析师陆娟，三星分析师已加入中信证券。第四位明星分析师也将在第三季度加入中信建设投资。近一半的招聘人才短期目标已经完成。

在研究团队和行业报道方面，吴超认为，未来的卖方研究必须提供具有专业深度，差异化和增量信息的研究产品。她全面推进中信建设投资的内部卖方研究改革，这将是分散的。根据上下游联系和产业链，30多个行业研究小组分为七大类。目前，研发部门已实现对神湾一级产业的全面覆盖，并将根据新的行业需求在未来建立研究领域。

值得一提的是，为了成功招募人才，有吸引力的激励措施是不可或缺的。对中信证券的研究显然得到了公司层面的大力支持。一些经纪人告诉记者，从陆娟进入MD（管理总则）的角度来看，中信建投非常看重研究所，其他部门的MD级员工很少。此外，券商中国记者还了解到，目前中信建投的优秀分析师研究激励机制并不逊色于此前新的财富选择期——。此前，网友在新财富选拔中获得的第一名将有数百万的年薪。

吴超最近向证券公司的中国记者表示，中信建投研究院已经建立了完整的市场化激励机制和科学合理的评估机制，极大地调动了研究，销售和运营人员的积极性和积极性。

中信证券重新夺回第一宝座

在卖方研究的研究期间，许多经纪研究机构认识到加强内部服务是卖家的出路。上半年，中信证券，国泰君安等领先经纪公司增加了仓储佣金收入，可能受益于业务线客户的服务。

2018年，卖方研究“黑马”长江证券，以超越中信证券成为分部佣金收入的第一名;一年半之后，中信证券研究重新夺回了冠军。

经纪公司的中国记者了解到，在过去的一年里，中信证券的组织结构，评估体系，激励机制和人员结构都发生了很大的调整。中信证券在半年报中还表示，2019年，公司的研究业务不断调整和完善研究人员的评价激励机制，鼓励研究人员提高市场信誉，创造更大的专业价值作为首要工作目标。

从半年度报告来看，至少我们可以看到中信证券在上半年加强了两件事。一是加强内部服务，立足全业务公司业务线客户，深化行业研究体系，大力提高研究覆盖率和客户服务水平。覆盖范围，增加对内部业务线的研究支持，共同提高服务专业性;二，全面加强对海外市场，中国股票，全球各行业龙头企业等行业研究公司的覆盖，实现全球重点机构客户的研究服务全面覆盖。

国泰君安上半年实现营业收入1.65亿元，同比增长17.64％，位居行业第五位。上半年，国泰君安还加强了内部服务，积极服务于集团的整体战略，建立和完善研发产品矩阵，为业务发展提供全面的研究服务支持。

中小券商蜂拥抢滩卖方研究

虽然全行业上半年分仓佣金收入较去年同期减少了2.7亿，但是仍有不少券商研究分仓佣金收入大增，其中不乏中小券商。

据Wind报道，中航证券，国盛证券，江海证券和九州证券的佣金收入同比增长100％以上;中金财富证券（原中投证券），新时代证券及东方财富证券的佣金收入同比下降。增幅超过20％。

就今年上半年的前30名而言，国盛证券的涨幅最大，佣金占2.47％。国盛证券上半年佣金9361.6万元，同比增长622.89％。这家经纪公司在2018年5月之前尚未设立公开发售股，去年5月开始其研究业务，其增长速度非常快。它获得了6.6亿元的销售佣金，比去年同期增长了近30倍。行业排名从去年年中的47个增加到去年年底的31个，并在今年年中跃升至17个。

2017年底，中泰证券研究所前副主任杨涛正式加入国盛证券，负责研究所和机构销售业务，并从零开始建立卖方的研究业务。今年2月，杨涛公开表示，卖方研究的黄金时代才刚刚开始。由于科创板公司的发行和上市是以市场为导向的，它将测试研究人员的定价能力。只有通过提高研究和销售两者的能力，卖方的研究才能将科创板的机会提升到一个新的高度。

东吴证券研究所副所长郭晶晶也持相同观点。她在去年底接受媒体采访时表示，这是一个真正深入研究的最佳时机。在她看来，东吴证券研究有两大优势，一是追求研究深度，行业定价权和基于深入研究的话语权，是研究的核心价值;二是基于长三角地理位置的优势可以为区域经济的发展提供建议。

与此同时，一群没有关注卖方研究的经纪人，近年来开始强迫卖家研究，如华西证券。这家总部位于成都的中型上市经纪公司目前正在聘请一个研究团队来创建一个具有自己特色的供应商研究。同样，去年经历大幅亏损的上市经纪公司太平洋证券（Pacific Securities）多年来在卖方的研究投资中傲慢无礼。目前，它还在各地招募优秀的研究人员和销售人员，并且该行业的激励机制相当不错。优势甚至比前十大卖方研究机构还要糟糕。

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